摘要：本文从相对估值法和绝对估值法两类估值方法入手，阐述了影响企业对外股权投资标的估值的关键因素，包括投资标的的成长潜力、市场竞争力、财务状况和管理层能力等，进而引出关于投资风险的思考，在风险识别与评估部分，详细探讨了市场风险、财务风险、法律风险和运营风险等主要风险类型及其来源，并介绍了风险矩阵、蒙特卡洛模拟和敏感性分析等风险评估方法，最后提出了风险规避与降低、风险转移与分散、风险监测与预警等多种风险管控策略，旨在为企业对外股权投资提供一套科学、系统的估值分析与风险控制框架。

关键词：企业对外股权投资；估值分析；风险控制

刘静宇

（淄博市城市资产运营集团有限公司 山东 淄博 255000）

引言

在全球经济一体化不断深化的背景下，企业对外投资俨然成了打开新市场大门、调整内部资源布局、推动企业沿着正确方向发展的重要手段。随着全球资本市场的持续演进，企业要尝试对外投资，就得准备好迎接各种新情况、新挑战，正因如此，进行投资标的的估值分析以及全面且系统地实施风险控制措施就变得尤为关键[1]，这对于保障投资决策、提高企业资源配置效率以及企业的稳健发展，都发挥着重要作用[2]。本文将分析企业对外股权投资过程中涉及的投资标的估值方法、风险辨识与评估手段以及风险控制策略，构建一个既科学又系统的估值分析与风险控制框架，为企业在实施对外股权投资时提供有价值的理论支撑与实践指引。

1投资标的的估值分析

在开展对外股权投资的过程中，构建一个科学的标的资产估值模型是企业管理运营的关键环节[3]。目前，企业主要采用的资产定价方法为相对估值法与绝对估值法。

相对估值法包括市盈率法、市净率法、市销率法等，以行业可比企业的市场定价数据作为参考来确定目标企业价值，为企业提供决策依据。相对估值法计算过程简单、结果直观，能够较好地反映市场的当前情况和投资者的预期，可以提高决策效率，尤其对于成熟资本市场具有显著优势。以市盈率法为例：假设某企业计划投资一家上市公司，通过查询与标的公司具有可比性的公司近10年的市盈率数据，并结合当前市场环境及行业发展趋势，确定一个合理的市盈率倍数，随后获取目标企业最近一期的归母净利润，将其乘以合理的市盈率倍数，即可得出目标企业的估值。然而这一方法也有其局限性，该方法对市场有效假说的依赖性较强，在实际操作中，市场价格往往受到宏观经济环境、市场情绪、行业周期等多种因素的影响，当遭遇系统性风险事件或缺少可比样本时，其估值输出结果的有效性将会下降。

绝对估值法包括贴现现金流模型、股利贴现模型等，是基于对未来现金流及贴现率的预估，来深入剖析标的企业的内在价值。与相对估值法相比，绝对估值法更加侧重于对标的企业基本面的深度剖析，能够更为精准地刻画出其长期的盈利能力，尤其适用于那些未来现金流相对稳定的标的企业。以贴现现金流模型为例：首先，基于标的企业的历史财务数据和市场环境，预测其未来五年的自由现金流；其次，确定一个合适的折现率，以反映资金的机会成本和市场风险；再者，使用贴现公式将未来5年的自由现金流折现至当前价值，并计算永续期价值的现值；最后，将预测期内的现金流现值和永续期价值的现值相加，得出标的企业的内在价值。然而，绝对估值法的应用亦非毫无挑战，未来现金流预测的不确定性、贴现率设定的主观性等因素，都可能对估值结果的准确性造成一定影响。

值得注意的是，这两种估值方法在不同行业中的应用效果存在着显著差异。由于各行业在经营特性、成长阶段、市场竞争格局等方面千差万别，这对估值方法的选择及估值参数的设定产生了深远影响。因此，在进行投资对象的估值分析时，需要在充分把握行业特性的基础上，对估值方法进行必要的调整与优化。

接下来本文将介绍估值参数的考量维度，包括企业的成长潜力、市场竞争力、财务状况以及管理层的能力等关键因素，来确保估值结果的稳健性和可靠性。

2估值过程中的关键因素

2.1成长潜力

企业的成长潜力是估值过程中的核心考量点，其不仅涵盖企业当前的市场规模大小，还包括企业在该市场中所占的份额，以及业务的增长速度等多个至关重要的方面。一个展现出显著成长潜力的企业，往往意味着它拥有广阔的市场前景、强大的市场竞争力以及稳健的业务拓展能力。

2.2市场竞争力

标的企业的市场竞争力同样是决定其估值高低的关键因素之一。一个具备强大的市场竞争力的企业，能够在激烈的市场竞争中保持领先地位，甚至进一步提升市场份额。为此，在评估中，需要从企业品牌知名度、技术上的优势、稳固的客户关系以及广泛的销售渠道等多个方面分别赋值细化，综合考虑标的企业是否具有核心竞争力。

2.3财务状况

标的企业的财务状况是评估其当前价值和未来前景的重要依据。在评估中需要从企业的盈利能力、偿债能力、运营效率以及现金流状况等多个方面[4]综合判定其财务状况。一个财务状况良好的企业，有着比其他企业更强的经济实力和抵御风险的能力，能够为投资者提供更加坚实可靠的回报保障，获得投资者的青睐。

2.4管理层能力

管理层的能力也是影响标的企业估值的一个重要因素。一个优秀的管理团队能够制定出科学合理的战略规划，实现高效地组织运营。因此，在估值过程中，还需要通过访谈等方式，对管理层的背景、经验、能力进行全面评估，用来判断其是否能够带领标的企业实现预期目标。

3风险识别与评估

市场环境的复杂多变，使得企业在进行对外股权投资时，面临着来自多个维度的风险挑战[5]。运用科学的评估手段，对这些风险类型及其来源进行深入剖析，进而建立起一套有效的风险动态监控与预警体系，有利于守护企业的投资安全、促进企业投资效益。

3.1风险类型与来源

企业在进行对外股权投资时，所面临的主要风险可分为市场风险、财务风险、法律风险及运营风险等四大板块。

市场风险主要指宏观经济环境的波动、行业政策的调整以及市场竞争态势的加剧，这些因素可能降低投资标的的收益水平。市场风险源于宏观经济环境的动态变化，包括但不限于全球经济周期的波动、利率与汇率的变动、通货膨胀率的起伏等。

财务风险则是看标的企业的资本结构合理性、偿债能力稳定性以及现金流状况的充裕性，不合理的财务布局可能会诱发资金链的断裂，进而对标的企业的持续经营构成威胁。财务风险主要来源于资本结构的合理性、偿债能力的稳定性以及现金流的充裕性三个方面。不合理的资本结构，如高负债比例，可能加剧企业的财务杠杆效应，增加偿债压力；偿债能力的波动则直接影响企业的信用评级与融资成本；而现金流的紧张，可能导致企业难以维持日常运营与长期投资，甚至引发资金链断裂的危机。

法律风险则涉及标的企业对于国内外法律法规的遵循状况，包括是否涉及知识产权的侵权行为、合同的违约行为、环保政策的违规行为等，触及法律风险会使标的企业遭受经济损失甚至影响声誉。法律风险涉及知识产权的保护以及环保政策的遵循等多个层面。知识产权的侵权行为可能引发法律诉讼与赔偿，损害企业形象；环保政策的违规则可能面临政府处罚、停产整顿乃至刑事责任，严重阻碍企业的可持续发展。

运营风险则广泛覆盖标的企业内部管理、供应链的高效运作、人力资源的合理配置等多个方面，运营管理的失误可能会导致成本的增加、生产效率的下滑等等不利影响。运营风险涵盖了企业内部管理、供应链效率等运营环节。内部管理的不善，如决策失误、信息沟通不畅、内部控制失效等，可能导致资源浪费与效率低下；供应链的不稳定，如供应商可靠性问题、物流中断、原材料价格波动等，直接影响生产成本与交货能力。

3.2风险评估方法

为确保风险管理决策的科学性，企业需建立并且系统性地运用科学评估模型。以下是几种关键方法：

一是风险矩阵法。该方法通过评估风险的可能性和影响程度，对风险进行量化打分，从而帮助企业精准识别出关键风险点。在实际运用中，企业首先需定义风险的可能性和影响程度的标准，如使用五级或七级评分系统，随后，针对每个风险点，根据其发生的可能性和潜在影响进行打分，并在风险矩阵中定位，通过这种方法，企业可以直观地看到哪些风险点需要优先关注和管理。

二是基于概率分布模型的随机抽样实验。针对财务风险的量化分析问题，企业可以引入这一模拟技术，该方法通过构建多种可能的情境，利用随机抽样来模拟这些情境下的潜在损失，并计算其概率。在实际运用中，企业需首先确定关键财务变量及其可能的概率分布，然后利用蒙特卡洛模拟等随机抽样技术，生成大量模拟结果，对这些结果的分析，企业可以了解潜在损失的分布情况，为风险管理提供数据支持。

三是敏感性系数测算。该方法通过解构关键指标与预期收益的关联函数，精准定位风险传导的核心变量，为投资决策提供关键参数。在实际运用中，企业需首先确定投资决策中的关键指标，如投资回报率、成本等，并构建这些指标与预期收益的关联函数。随后，通过敏感性分析，计算各指标变化对预期收益的影响程度，即敏感性系数，敏感性系数测算有助于企业识别出对投资决策影响最大的风险因素，从而制定针对性的风险管理措施，提高投资决策的稳健性。

4风险控制策略

对风险进行评估后，根据风险的不同特性、影响程度及常态化检测角度，企业可采取风险规避与降低、风险转移与分散、风险监测与预警等策略来构建全面的风险管控体系。

4.1风险规避与降低策略

风险规避策略主要强调投资前调查。采用三维尽调策略，通过商业尽调、财务尽调、法律尽调，全面收集并分析投资标的的财务状况、市场前景、法律合规性等核心信息。商业尽调关注企业业务模式、市场竞争力；财务尽调则深入分析企业的财务报表，评估其盈利能力和现金流状况；法律尽调确保企业运营符合法规要求，避免潜在的法律风险，当发现投资标的存在高风险且潜在损失巨大时，企业应立即放弃投资，以避免潜在的损失。

风险降低策略侧重于在投资过程中的风险管理。企业需通过优化投资组合等手段，来降低已识别的风险影响。优化投资组合意味着根据市场波动和投资标的的业绩，灵活调整投资配比和策略，从而削减整体风险水平。具体而言，企业需密切关注宏观经济趋势、行业政策调整以及市场竞争态势等，同时，定期评估各投资标的的业绩表现。例如，在发现某些投资标的业绩下滑、风险加大时，企业可以适时调整投资组合的配比，调减该类标的比例的同时增加对表现稳健、前景看好的投资标的的投资比例，以确保投资组合的整体稳健性。

4.2风险转移与分散策略

风险转移策略是通过签署对赌协议、购买保险、寻求合作伙伴风险共担等方式，将部分风险转嫁给投资标的或第三方，来实现风险的共同承担。其中购买保险作为一种普遍的风险转移工具，能够为企业提供财务安全保障，缓解意外损失带来的冲击；签署对赌协议则通过设定业绩目标，将投资风险与标的企业利益紧密相连，促使标的企业更加努力地提升业绩，从而保障投资方的利益；寻求合作伙伴风险共担，不仅分散了投资风险，还增强了投资项目的稳定性和可持续性。

风险分散策略更加注重通过合同条款的设计，进一步缩减投资风险。在投资协议中设置业绩承诺条款和保护性条款，可以确保投资方在标的企业业绩不达标或面临潜在风险时，能够采取相应的保护措施，减少损失；采用多元化投资策略，也是有效避免单一投资风险的方法，通过分散投资标的、行业或地域，企业可以构建更加均衡的投资组合，实现风险的自然对冲效应，进一步降低投资风险。

4.3风险监测与预警策略

当从成本效益角度出发考量，风险在所难免时，企业应选择接受风险，并对风险进行审慎评估，制定相应的风险监测与预警措施，确保风险保持在可控范围内，以及企业具备足够的风险承受能力和管理资源。

风险监测主要是构建应急响应体系。确保在风险事件发生时，企业能够迅速、有效地作出响应，以最小化风险带来的损失。应急响应体系通常包括应急预案制定、应急资源调配、应急演练与培训等关键环节，通过构建完善的应急响应体系，企业可以在风险事件发生时迅速启动应急预案，调动内外部资源，有效控制风险扩散，降低损失程度。

风险预警机制应基于历史数据和实时信息，运用先进的数据分析技术，设定合理的风险阈值，当监测指标超过阈值时，自动触发预警信号，为决策者提供及时的风险提示。为进一步完善风险管理流程，整个风险管理体系还需建立PDCA循环管理机制进行补充，即按计划、执行、检查、处理四个阶段循环往复地进行全面风险管理。计划阶段是指在风险预警机制触发后，立即组织相关人员召开风险分析会议，基于预警信息，制定详细的风险应对策略和行动计划；在执行阶段，将制定的风险应对策略和行动计划付诸实施，明确责任分工，确保各项措施得到有效执行；检查阶段则是在执行阶段结束后，对风险控制措施的实施效果进行检查评估；最后是行动阶段，根据检查阶段的评估结果，对风险控制策略进行调整优化。

结语

本文基于对外股权投资中投资标的的评估价值及风险控制的研究，分析了资产定价方法中的相对估值法、绝对估值法及其在不同行业中的应用，明确了估值过程中的关键因素，介绍了风险类型、评估方法，并进一步引申出风险规避与降低、风险转移与分散、风险监测与预警等多种风险管控策略。

参考文献：

[1]于佳豪. A公司股权投资策略研究[J].现代营销(下旬刊), 2024 (09):28-30.

[2]周畅.国有资本投资运营公司股权投资风险管理及策略研究[J].市场瞭望, 2024(12): 135-137.

[3]徐丹.基于价值提升的公司股权投资管理改进策略研究[J].商讯, 2020(03): 91-93.

[4]刘俊华.上市公司股权投资财务效率研究[J].商场现代化, 2011 (15): 121-122.

[5]史利.集团公司股权投资风险的识别与防范[J].国际商务财会, 2011 (02): 65-67.

审核：刘   坤

责编：王世明

编辑：刘   彬