摘要：在当今中国经济快速增长和居民收入水平不断提升的背景下，家庭可支配收入显著增加，家庭金融资产配置行为日益重要。本文基于生命周期理论、行为金融理论和现代投资组合理论，构建了金融知识水平对家庭金融资产配置影响的理论框架深入探讨了金融知识水平对家庭金融资产配置的影响。在实证研究部分，本文利用中国家庭金融调研（CHFS）2019年的数据，通过构建多元回归模型进行了验证。实证结果表明，金融知识水平对家庭金融资产配置具有显著的正向影响。本文还发现家庭金融资产配置行为受到多种因素的共同作用，包括户主的婚姻状况、性别、受教育程度、健康程度、家庭成员数量以及家庭贫困状况等。这些因素综合作用，共同决定了家庭的资产配置决策。

关键词：金融知识水平；家庭资产配置；CHFS；中介效应

宋宜蔚

（中国海洋大学 山东 青岛 266100）

引言

家庭可支配收入的增加，直接推动了家庭金融资产配置需求的增长。一方面，随着收入的增加，家庭不再满足于仅仅满足基本生活需求，而是开始寻求财富的保值增值。另一方面，金融市场的快速发展和产品的多样化也为家庭提供了更多的投资选择。股票、债券、基金、房地产、外汇等金融产品层出不穷，为家庭资产配置提供了丰富的选项。这种多样化不仅体现在资产类别上，还体现在投资策略和风格上，如价值投资、成长投资、量化投资等，以及投资期限上，如短期投资、长期投资等。这种多样性满足了不同家庭的风险偏好、投资目标和资金状况的需求。然而，尽管家庭可支配收入增加和金融市场产品多样化带来了更多的投资选择，但我国居民在金融资产配置上仍存在一些问题。根据兴业经济研究咨询股份有限公司（简称：“兴业研究公司”）《居民金融资产：总量与结构》的一份研报，中国家庭金融资产配置存在明显的偏好差异。存款在金融资产中的占比近70%，显著高于35%的世界平均水平。这意味着中国居民更倾向于选择风险较低的金融产品，如银行存款和理财产品。相比之下，股票、债券、基金等高风险高收益的权益资产占比较低，显示出居民在金融资产配置上的保守态度。这种保守态度背后，反映出我国居民金融知识水平普遍偏低的现状。一方面，由于我国金融业发展起步较晚，居民对于一些相关金融投资的认识和学习不深刻，使得很多家庭放弃学习，更加倾向于将资产投资于储蓄。储蓄虽然简单易操作，不需要额外付出学习的成本，但在长期来看，可能无法有效实现财富的保值增值。另一方面，金融市场的复杂性和不确定性也使得居民在选择金融产品时感到困惑和不安，缺乏足够的金融知识使得他们难以作出明智的投资决策。

1 金融知识水平与家庭金融资产配置

金融知识水平是衡量个体或家庭在金融领域认知和能力的重要指标。它涵盖了金融基本概念、金融产品特性、市场风险认知、投资策略选择等多个方面[1]。一个家庭如果拥有较高的金融知识水平，其成员就更能准确理解各种金融工具的运作机制，如股票、债券、基金、保险等，从而能够根据自身的风险承受能力和投资目标，做出更为理性和科学的资产配置决策。

在金融资产配置过程中，风险与收益的权衡是核心问题。金融知识水平的差异直接导致了家庭在风险认知和风险偏好上的不同。具备丰富金融知识的家庭，能够更全面地评估不同金融资产的风险水平，理解风险与收益之间的正相关关系，即高风险往往伴随着高收益，而低风险则通常意味着低收益[2]。因此，他们在配置金融资产时，会根据自己的风险承受能力和投资目标，在风险与收益之间找到一个相对平衡的点。金融知识匮乏的家庭在面临金融资产配置决策时，往往容易陷入迷茫和困惑。他们可能无法准确理解金融产品的风险特性，也无法有效评估自己的风险承受能力，从而可能导致两种极端情况的出现：一是过于保守，将大量资金配置在风险极低的金融产品上，如储蓄存款，虽然保证了资金的安全性，但也可能错失了获取更高收益的机会；二是过于冒进，盲目跟风投资高风险金融产品，如股票，结果可能因为市场波动而遭受重大损失。金融知识还影响着家庭对金融市场的信息获取和处理能力。金融市场是一个信息密集型的场所，各种信息层出不穷，且真假难辨。具备较高金融知识的家庭，能够更有效地筛选和处理这些信息，从中提取出对投资决策有用的部分，从而做出更为精准的投资决策[3]。而金融知识匮乏的家庭，则可能因为信息不对称或信息处理能力不足，而做出错误的投资决策。金融知识还影响着家庭对金融创新的接受程度。随着金融市场的不断发展，各种金融创新产品层出不穷，如互联网金融产品、衍生品等。这些新产品往往具有更高的复杂性和风险性，需要投资者具备较高的金融知识才能理解和运用。因此，金融知识水平的差异也可能导致家庭在金融创新产品接受程度上的差异，进而影响其金融资产配置的结构和效果[4]。从家庭金融资产配置的实践来看，金融知识的提升对于促进家庭财富增长、增强家庭金融韧性具有重要意义。一方面，通过提高金融知识水平，家庭可以更加科学地配置金融资产，实现财富的保值增值；另一方面，金融知识的提升也有助于家庭更好地应对金融市场波动和风险，增强家庭的金融稳定性和抗风险能力[5]。

2家庭金融资产投资理财效果的内在影响因素的实证研究

本研究的数据来源于中国家庭金融调研（CHFS2019）2019年最后一次统计数据，该调查在全国范围内29个省进行了随机抽样，涵盖了343个区县、1360个村，最终成功收集了34643户家庭、107008个家庭成员的详细信息。

被解释变量：家庭金融资产配置：在金融知识水平对家庭金融资产配置的影响研究中，被解释变量为家庭金融资产配置FA（Familyfinancialassetallocation），它是反映家庭在不同金融资产类别上资金分布状况的关键指标，对于理解家庭金融行为、评估家庭金融风险与收益具有重要意义。

解释变量：金融知识水平：金融知识水平FL（Financialliteracylevel）反映了家庭对金融概念、金融市场、金融产品和金融决策等方面的认知和理解能力。本文使用2019年CHFS的问卷调查中对于金融知识的问题来设置变量，通过主成分分析法对所测定变量进行因子分析，从而来测度家庭的金融知识水平。

控制变量：除家庭金融知识水平之外，家庭金融资产配置收益还受其他家庭特征变量与户主个体特征变量的影响。因此，需考虑家庭特征变量、户主个体变量，将其设置为控制变量引入所建立的中介效应模型之中，从而更好地测定金融知识水平对家庭资产配置收益的影响。

参考已有文献的做法，本文从户主个体特征与家庭特征两个方面，共选取了6个控制变量。其中，户主个体特征变量主要包括户主婚姻状况(marriage)、户主性别(sex)、户主受教育程度(edu)、户主健康程度(health)，家庭特征变量主要包括家庭成员人数(family)、家庭贫困状况(poor)。

由于家庭金融资产配置分为三个方向，分别是现金、银行存款、风险资产，故从三方面分别设立多元回归模型。

现金的多元回归模型：

设 cashi 为第 i 个家庭的现金持有量，Financialliteracyi 为第 i 个家庭的金融知识水平，marriagei、sexi、edui、healthi、familyi、poori 分别为第 i 个家庭对应的控制变量取值。模型可表示为：

2.1现金持有量多元回归模型

其中，β0 为截距项，β1至 β7 为回归系数，ϵi 为随机误差项。

银行存款的多元回归模型：

设 depositi为第 i 个家庭的银行存款金额，模型为：

2.2银行存款金额多元回归模型

其中，γ0为截距项，γ1至 γ7为回归系数，μi为随机误差项。

风险资产的多元回归模型：

设 risk_asseti为第 i 个家庭的风险资产持有量，模型为：

2.3风险资产持有量多元回归模型

其中，δ0为截距项，δ1至 δ 为回归系数，νi为随机误差项。

在金融知识水平对家庭金融资产配置影响的研究中，描述性统计分析是深入理解数据特征与变量分布的关键环节，为后续实证分析奠定了坚实基础。所有变量描述性统计分析结果如表2-1所示。

表2-1数据描述性统计分析

实证结果：运用stata15.0计量软件，根据所构建的模型进行多元Tobit回归，回归后的结果如表2-2所示。

表2-2多元回归Tobit模型结果

运用Tobit回归模型深入探究了家庭金融资产配置与多个关键变量之间的关系，具体聚焦于现金、银行存款和风险资产这三个核心的家庭金融资产配置维度。通过对大规模样本数据的分析，本文获得了一系列具有统计显著性和实际经济意义的回归结果，这些结果不仅揭示了各变量对家庭金融资产配置的影响方向和程度，也为本文理解家庭金融决策行为提供了重要的实证依据。

从金融知识水平（FL）的影响来看，在现金持有量方面，金融知识水平的回归系数为0.0219，且在1%的水平上显著。这一结果表明，金融知识水平的提高会促使家庭增加现金持有量。在现实生活中，具备较高金融知识水平的家庭，往往能够更好地理解现金在应对突发情况、满足日常交易需求以及维持家庭流动性等方面的重要作用。他们能够根据自身的收入状况、消费模式和风险偏好，更合理地评估家庭对现金的需求，从而做出增加现金持有的决策。然而，在银行存款方面，金融知识水平的回归系数为0.0442，仅在10%的水平上显著，影响相对较弱。这可能是因为银行存款的收益相对稳定但较低，对于金融知识水平较高的家庭而言，他们可能更倾向于寻求更高收益的投资渠道，如股票、基金等风险资产。虽然银行存款具有一定的安全性和流动性，但对于追求资产增值的家庭来说，其吸引力相对有限。而在风险资产持有量上，金融知识水平的回归系数为0.0245，在5%的水平上显著，说明随着金融知识水平的提升，家庭会适当增加风险资产的持有。这是因为金融知识水平较高的家庭能够更好地理解和评估风险资产的投资风险和收益特征，具备更强的风险承受能力和投资决策能力。他们可以通过学习和分析金融市场的信息，选择适合自己的风险资产投资组合，以获取更高的回报。例如，他们可能会根据市场行情和自身的投资目标，合理配置股票、债券等不同类型的风险资产。户主婚姻状况（Marrige）对家庭金融资产配置的影响呈现出一定的复杂性。在现金持有量上，户主婚姻状况的回归系数为-0.0061，在5%的水平上显著，这意味着已婚户主可能会减少现金持有。这可能是因为已婚家庭通常具有更稳定的家庭结构和更强的储蓄意识，他们更倾向于将资金进行更有效的配置，而不是单纯持有现金。例如，已婚家庭可能会为了购买房产、子女教育等长期目标而储蓄资金，而不是将大量现金闲置。在银行存款方面，户主婚姻状况的回归系数为-0.0051，在1%的水平上显著，进一步表明已婚户主可能更倾向于减少银行存款。这可能是由于已婚家庭通常具有更强的经济实力和风险承受能力，他们更愿意将资金投入到收益更高的资产中，如股票、基金等。同时，已婚家庭在财务决策上可能会更加注重长期规划和资产增值，因此会减少银行存款的比例。然而，在风险资产持有量上，户主婚姻状况的回归系数为0.0040，在5%的水平上显著，说明已婚户主可能会适当增加风险资产持有。户主性别（Sex）对家庭金融资产配置也有显著影响。在现金持有量、银行存款和风险资产持有量上，户主性别的回归系数分别为0.0168、0.0173和0.0191，但现金持有量的系数不显著，银行存款和风险资产持有量的系数分别在10%和接近10%的水平上显著。户主受教育程度（edu）对家庭金融资产配置的影响较为显著。在现金持有量、银行存款和风险资产持有量上，户主受教育程度的回归系数分别为0.03256、0.0336和0.0582，且均在1%的水平上显著。这说明受教育程度较高的户主会增加家庭的金融资产持有，无论是现金、银行存款还是风险资产。受教育程度高的户主通常具有更强的学习能力和信息获取能力，能够更好地理解金融市场的运行规律和投资知识。他们可以通过学习和分析金融信息，做出更合理的金融决策。例如，受教育程度高的户主可能更了解不同金融产品的特点和风险，能够根据自己的风险承受能力和投资目标选择合适的投资产品。此外，受教育程度高的户主通常具有更高的收入水平和职业稳定性，这也为他们增加金融资产持有提供了经济基础。户主健康程度（health）对家庭金融资产配置呈现出负向影响。在现金持有量、银行存款和风险资产持有量上，户主健康程度的回归系数分别为-0.0068、-0.0061和-0.0051，且均在5%或1%的水平上显著。这表明户主健康程度越差，家庭会减少金融资产持有。健康状况不佳的户主可能面临更高的医疗费用支出，导致家庭经济压力增大，从而减少了可用于金融资产投资的资金。例如，患有重大疾病的户主可能需要支付高额的医疗费用，这会消耗家庭的储蓄和资产，使得家庭不得不减少金融资产的持有。此外，健康状况不佳还可能影响户主的工作能力和收入水平，进一步加剧家庭的经济压力。家庭成员数量（family）对家庭金融资产配置也有显著影响。在现金持有量、银行存款和风险资产持有量上，家庭成员数量的回归系数分别为-0.0019、-0.0025和-0.0031，且在不同水平上显著。这表明家庭成员数量越多，家庭会减少金融资产持有。家庭成员数量的增加会带来更多的消费需求和更高的生活成本，家庭需要预留更多的资金用于日常开支，如食品、住房、教育等，从而减少了可用于金融资产投资的资金。例如，有子女的家庭需要为子女的教育、医疗等方面支出大量资金，这会限制家庭的金融资产投资能力。家庭贫困情况（poor）对家庭金融资产配置同样具有负向影响。在现金持有量、银行存款和风险资产持有量上，家庭贫困情况的回归系数分别为-0.0019、-0.0025和-0.0031，且在不同水平上显著。从样本量来看，三个模型的样本量均为34643，较大的样本量保证了研究结果的可靠性和代表性。同时，三个模型的R²分别为0.94、0.95和0.98，表明模型对数据的拟合效果较好，能够较好地解释家庭金融资产配置的变化。

结语

本研究针对金融知识水平对家庭金融资产配置的影响进行了深入而系统的探讨，本研究证实了金融知识水平的提升对家庭金融资产配置具有显著的正向影响。在实证分析中，本文发现金融知识水平较高的家庭，在资产配置上表现出更高的科学性和合理性。未来，随着金融市场的不断发展和家庭金融需求的日益多样化，对金融知识水平与家庭金融资产配置关系的研究将具有更加重要的现实意义。可以进一步拓展研究视角，关注不同金融产品和服务对家庭金融资产配置的影响，以及家庭在不同生命周期阶段的金融资产配置策略。

参考文献：

[1]吴卫星,齐天翔.流动性、生命周期与投资组合相异性-中国投资者行为调查实证分析[J].经济研究.2007(2):97-110.

[2]尹志超,宋全云,吴雨.金融知识、投资经验与家庭资产选择[J].经济研究.2014(4)：62-75.

[3]吴卫星,吴锟,王琎.金融素养与家庭负债-基于中国居民家庭微观调查数据的分析[J].经济研究.2018(1):97-109.

[4]尹志超,宋全雨,吴雨,彭嫦燕.金融知识、创业决策和创业动机[J].管理世界.2015(1):87-98.

[5]温忠麟,叶宝娟.中介效应分析:方法和模型发展[J].心理科学进展.2014(5):731-745.

审核：刘   坤

责编：明贵栋

编辑：刘   彬